人民健康4月24日电 （记者 马晓慧） 昨日，无锡药明康德新药开发股份有限公司（603259）开启申购，即将成为两市首只上市的“独角兽”企业。同时，药明康德一拆三后，上市的三部曲也已经完成了最后一步。相对于迈瑞整体打包主板上市的作法，药明康德谨慎地将鸡蛋装进三个篮子，最终成功地将资本触角伸向了国内三板、港股和国内主板市场。

药明康德上市三部曲中的前两部至今可以说成功。今年4月11日，药明生物（HK：02269）股价创出历史新高85.1港元，较招股价翻了3倍，已经成为港股上市的生物医药企业中的“独角兽”。而在2015年就登陆三板市场的合全药业（832159），市值一直位居三板上市公司前十名，制药企业第一名。

此前，在美股回归A股的浪潮中，药明康德就是医药行业最受瞩目的企业之一， 在美股私有化时，就已有传言说药明康德会将旗下业务分拆成三个板块上市。果不其然，主做小分子CDMO的合全药业(832159)早在2015年5月就率先登陆了新三板，目前199.98亿元人民币市值；生物药CDMO的药明生物(2269.HK)紧随其后，2017年6月登陆港股主板，目前921亿港元(约合740亿元人民币)市值。在药明康德拆分的三大部分中，就这两个“小弟弟”总市值已经接近千亿元人民币。

而此次，主角药明康德于2018年2月6日披露招股书，仅仅过了50天，就于3月27日顺利过会，作为医药界的第一个“独角兽”，上市后三家合并计算，药明整体市值将有可能突破两千亿元人民币，有可能超过老大恒瑞医药（600276）。

募资额只有原先的四成

伴随着募资规模的减少，药明康德发行市盈率将有所下降。根据其预披露招股书，该公司拟于上交所公开发行A股不超过1.04亿股，占发行后总股数的比例不低于10%，拟募集资金57.41亿元。若按此计算，药明康德的发行价约为55.09元，发行市盈率或高达50倍。

对于调整后的发行市盈率，有投资行业人士表示表示，药明康德募资规模调减后，发行市盈率在23倍的新股发行市盈率红线以下，可能显示监管层希望给二级市场投资者较好的回报。

在最新的发行方案中，该公司预计IPO募集资金仅为21.3亿元，较此前2月初预披露的57.41亿元出现“腰斩”。业内人士表示，尽管管理层对于独角兽上市非常支持，但是态度方面依然谨慎，比较担忧二级市场的承受能力。

对此，药明康德相关负责人表示，本次IPO募集资金减少是考虑到证监会的指导，也是根据相关规定进行调整，即新股发行市盈率一般不超过23倍。

除以上原因外，业内分析，中外资本市场对同类型企业的估值差也是募资规模缩水的一大成因。公开数据显示，药明康德2015年市值约33亿美元。而在A股中市值超过200亿元的医药股大量存在。

另外，海外业务依然是药明康德主要收入来源。2017年财报中显示，公司营业收入为16.19亿元，其中有10.66亿元来自于美国、欧洲及世界其他地区。海外业务占据公司大部分营业收入带来最直接的影响为受汇率波动影响，公司净利可能被侵蚀。此类风险以及医药企业均需要面对的环保难题也成为制约募资规模的因素。

行业竞争激烈

药明康德成立于2000年，是国内规模最大的小分子医药研发服务企业，也是国内CRO（医药研发合同外包服务机构）的巨头。数据显示，近三年该公司CRO业务的全球市场份额从2014年的1.64%提升至2016年的2.02%。

财务数据显示，2015-2017年该公司营业收入分别为48.83亿、61.16亿、77.65亿，净利润分别为3.49亿、9.75亿、12.27亿，三年中营业收入和净利润的复合增长率分别为26.10%.和 87.52%。2017 年公司综合毛利率为40.76%，净利率为18.33%。

药明康德在招股书中也指出，该公司面临的竞争对手多数为国际化大型药企或研发机构，这些机构相比该公司具备更强的财力、技术能力、客户覆盖度。除了上述成熟的竞争对手以外，该公司还面临来自市场新入者的竞争，后者或在细分领域拥有更强的研究实力。

股价上升有较大潜力

根据最新的发行方案，此次IPO拟使用募集资金从投向十个项目缩为四个项目，包括7.27亿元建设苏州药物安全评价中心扩建项目，5.64亿元建设天津化学研发实验室扩建升级项目，2亿元建设药明康德总部基地及分析诊断服务研发中心。此外，有6.39亿元用于补充流动资金。

根据披露的资料，以前药明康德与大客户的粘性很高，2010年时前十大客户贡献的占到了营收的六成，高度依赖的风险太高，一旦一个大客户出现变动，业绩就会有所影响。但这次招股书出来，看到药明已经在不断降低这方面的风险，前十大客户的营收占比已经降到三成。

作为药物研发的前置环节的绝对龙头，药明康德给躁动的资本提供了一套完整的解决方案，客户只要有钱，临床没问题，生产也没问题，药明康德可以提供全套服务。这么多年积攒下来的口碑，在这波新药研发资本大潮中得到了兑现。资本越躁动，药明康德的生意越好，确定性的预期是市场给其高估值的重要原因。